Ethena (USDe) İçin Özgün Riskler ve Karmaşık İşletme Modeli: CryptoQuant’ın Analizi

Ethena (USDe) İçin Özgün Riskler ve Karmaşık İşletme Modeli: CryptoQuant’ın Analizi

Kripto Haberleri – CryptoQuant Son raporunda, Ethena‘nın (USDe) diğer dolar cinsinden tokenlara kıyasla taşıdığı özgün riskleri vurguladı ve işletme modelinin karmaşıklıklarını açıklığa kavuşturdu.

Şu an 2.3 milyar doları aşan bir piyasa değeriyle, Şubat ayının sonlarında sahneye çıkarak tarihteki en hızlı büyüyen stabilcoin olma özelliğini hızla kazandı. En önemli cazibesi, önde gelen stabilcoin’lerin karlarını içeride tuttuğu standartların aksine, sahiplerine getiri sağlama önerisinde yatıyor.

Ancak, bu çekici özelliğin temelinde yatan mekanizma, protokolün işletme modeline nüanslı bir risk katıyor.

CryptoQuant, Salı günü Twitter üzerinden şu ifadeyi kullandı: “Riskler, kripto para piyasalarında sert fiyat düzeltmeleri yaşandığında, özellikle uzun pozisyonların likidasyonu ve kısa pozisyon açma isteği nedeniyle finansman oranı negatif olduğunda Ethena için ortaya çıkar.”

USDe, dolar bağlantısını bir delta-korunma stratejisiyle sağlıyor, USDe’yi Bitcoin (BTC) ve Ethereum (ETH) ile destekleyerek ve bu varlıkların etrafındaki değer dalgalanmalarını sürdürmek için sürekli vadeli işlemlerle kısa pozisyonlar alarak.

Buna karşılık, geleneksel stabilcoin yayıncıları genellikle token’larını nakit ve ABD Hazine bonoları gibi rezervlerle güvence altına alırken, sonuncusu şirketlerinin karlarının önemli bir kısmını oluşturur. Bu geleneksel modelle kıyaslandığında, Ethena’nın rezervleri, sistemin birçok bileşeninin zincir üzerinde olmasından dolayı daha fazla sansür direncine sahiptir.

Ancak, USDe için kritik bir nokta ortaya çıkıyor.

Ethereum ve Bitcoin vadeli işlem piyasalarında uzun pozisyonlara karşı tarihsel bir eğilim olduğundan, kısa pozisyonlar düzenli olarak ödeme alır ve bu da Ethena’ya içsel gelir sağlar. Bununla birlikte, finansman oranları negatif bölgeye indiğinde, bu ödemeler cezalara dönüşür ve bunlar tamamen USDe’nin rezerv fonu tarafından karşılanır.

CryptoQuant şu yorumda bulundu: “Ana soru, Ethena’nın rezerv fonunun, kısa pozisyonlarının likidasyonunu önlemek için tüm negatif finansman oranı ödemelerini yeterince emebilip ememeyeceği etrafında dönüyor.”

CryptoQuant’ın analizine göre, USDe’nin mevcut 32.7 milyon dolarlık rezerv fonu, token’ın piyasa değeri 4 milyar doların altında kaldığı sürece USDe sahiplerine yeterli koruma sağlar. Bu tahmin, Eylül 2022 Birleşme yükseltmesi etrafındaki dönemi andıran önemli ölçüde negatif Ethereum finansman oranlarını içeren gerçekçi bir senaryoya dayanmaktadır.

USDe’nin piyasa değeri 10 milyar dolara çıkarsa, Ethena’nın rezerv fonu benzer bir güvenlik düzeyini sürdürmek için 80 milyon dolara yükseltilmelidir.

CryptoQuant şöyle sonuçlandırdı: “Yatırımcılar, olağanüstü büyük negatif finansman oranları dönemlerini atlatabilmek için Ethena’nın rezerv fonunun USDe’nin piyasa değeriyle uygunluğunu dikkatlice takip etmelidirler.”